安信研究|晨会在线20180522

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今日要点在线

◆【食品饮料-苏铖】口子窖深度报告：进入产品结构加速升级窗口期 

◆【机械-王书伟】天通股份公司深度：泛半导体设备材料共振，产业聚焦合力启航 

◆【社服-黄守宏】文化长城深度报告：夯实“教育信息化+职业教育培训”布局，构建职业教育综合服务产业链 

研究分享在线

◆【新三板-诸海滨】朴新教育拟赴美上市，并购手段是重点——全市场教育行业策略报告

◆【煤炭-周泰】煤炭行业快报： 和解点评：增加能源进口与煤炭关系较小，未来两国有望在洁净煤技术领域加强合作 

◆【军工-冯福章】行业研究：基本面改善和军工体制改革推进依然是军工行业主逻辑，当前调整只是暂时，军工板块尚有上行空间，依旧首选航空装备

◆【通信-夏庐生】行业研究：铁塔赴港上市，5G+3D有望成为全球首个5G杀手级应用

财经要闻在线

要闻热点/要闻掘金

◆【食品饮料-苏铖】口子窖深度报告：进入产品结构加速升级窗口期 

兼香型白酒龙头，穿越周期稳健增长。2012年底开始，受“八项规定”三公反腐直接影响白酒行业步入深度调整，但公司凭借扎实市场基础和良好的消费者忠诚度，销售下滑幅度小，并且居行业率先复苏第一梯队。2013-2015年公司收入、利润复合增长率分别为1.02%和9.91%。公司成功穿越了周期，是为数不多的经过调整期收入创新高的公司之一。2016年以来白酒行业结构性景气持续，公司继续呈现快速增长彰显品牌实力。消费升级助力公司产品结构优化，企业进入加速成长期，净利表现优秀。大经销商制行之有效，价盘稳，控费能力强。省内深厚护城河，省外市场重启初见效。公司最早在省内定位政商务用酒，产品定位在中高档，在高端市场有先发优势，并通过盘中盘模式收获了一批稳固的核心领袖消费者，在安徽市场公司品牌力广受认可，本轮景气公司销售一直居于领先水平，和古井贡酒两者在主流关键价位居于类似“垄断”位置。省外方面，公司已经从收缩调整转为恢复发力，2017年省外已实现双位数增长，2018Q1省外收入增速达到35%，后续有望维持高增长。

投资建议：我们预计公司2018-19年的每股收益分别为2.48元和3.10元，目标价相当于2018年28倍的市盈率。维持买入-A投资评级，6个月目标价69.38元。

风险提示：省内200元以上竞品增多导致竞争，销售不及预期；市场投入加大，销售费用率表现不及预期。

◆【机械-王书伟】天通股份公司深度：泛半导体设备材料共振，产业聚焦合力启航 

战略发展方向聚焦，公司进入快速增长期：公司从磁体材料起家，逐步发展为国内领先的铁氧体磁芯领先厂商。经过多年的多元化发展布局，自2014年以来，公司战略方向逐渐清晰，形成了粉体材料及设备、晶体材料及设备两条业务发展主线，制造能力逐步增强，经营业绩稳步增长， ROE、利润率及周转率等指标逐年改善。2017年实现营收21.79亿元，同比增长28.82%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长42.17%。2018Q1实现归母净利润8207.23万元，超过2017年全年的一半。随着公司布局业务的陆续放量，公司发展有望继续提速。蓝宝石需求旺盛竞争格局优化，公司受益业绩有望加速释放：公司实现了蓝宝石200kg晶锭量产，在建400kg量产基地并研发600kg以上晶锭，处于行业领先地位。蓝宝石在LED、消费电子等领域应用较多，随着LED照明加速渗透、小间距显示加速增长、MINI-LED和Micro-LED市场逐步启动，蓝宝石需求走旺。我们测算2018年国内市场蓝宝石市场空间达117亿元。公司作为全球率先实现C向蓝宝石长晶量产的公司，在技术水平、制造成本、现金流情况等方面优势显著。随着竞争对手陆续退出市场，行业竞争格局优化，公司业绩有望继续快速提升。光伏硅片新技术带来新机遇，公司优势显著有望受益。积极布局泛半导体装备，新增长点次第放量提升业绩表现，有望受益国产OLED普及大潮。

投资建议：公司粉体、晶体材料+设备战略方向清晰，泛半导体业务持续快速增长经营业绩持续改善。随着公司布局逐步兑现，公司发展有望继续提速。我们预计公司2018年-2020年的营收分别为30.30亿元、41.82亿元、51.41亿元，净利润分别为3.40亿元、5.43亿元、6.68亿元，维持买入-A投资评级。6个月目标价为12.3元，相当于2018年30倍动态市盈率。

风险提示：新产品推广进度不达预期、下游需求波动、市场竞争。

◆【社服-黄守宏】文化长城深度报告：夯实“教育信息化+职业教育培训”布局，构建职业教育综合服务产业链 

2017年教育业务占据半壁江山，收购翡翠夯实职业教育培训版图。文化长城在2016年并购教育信息化行业的联汛教育和 IT 培训行业的智游臻龙，由艺术陶瓷业战略转型教育领域。2017年营业收入达5.4亿元/+19.4%，其中陶瓷业务收入为 2.94 亿元，教育业务收入达2.41亿元，占据营收半壁江山。文化长城 2017年9月以 15.75 亿元对价并购IT培训行业翡翠教育100%股权，进一步夯实职业教育版图。2017年翡翠教育营收达5.04亿元，净利润1.03亿元，超额完成业绩承诺。IT职业教育市场形成三梯级竞争格局，头部企业有望提升市占率；政策利好教育信息化，释放千亿市场潜力。翡翠教育+智游臻龙，深度布局IT职业培训教育。联汛教育+翡翠昊育，教育信息化业务资源互补，为IT培训业务导流。拟以 8.8 亿元对价并购成功驾校和众诚天合，全力构建教育信息化+职业培训的职业教育综合服务产业链。文化长城于2018年2月14日发布公告，拟并购河南成功驾校及北京众诚天合，预计交易价格为 8.8 亿元。成功驾校是郑州最大的驾驶员培训机构，众诚天合为教育信息化及职业教育整体解决方案服务商。此次并购如若顺利完成，文化长城将全力构建教育信息化（联汛教育+翡翠昊育+众诚天合）和职业培训（翡翠教育+智游臻龙+成功驾校）的职业教育综合服务产业链。

投资建议：翡翠教育已经于2018年4月开始并表，根据我们对各项业务的经营预测，预计公司2018-2020年收入分别10.24亿元/14.41亿元/16.06亿元，对应增速分别为89.6%、40.7%、11.5%；归母净利润分别为2.28亿元/3.54亿元/4.02亿元。截止2018年5月18日收盘，公司市值为47.76亿元人民币，对应2018年19xPE，行业平均为35xPE，远低于行业平均估值水平。给予-A的买入投资评级，6个月目标价为13.77元，对应2018年27xPE。

风险提示：并购失败风险；经营管理风险；毛利率下降风险；政策不达预期风险。

◆【新三板-诸海滨】朴新教育拟赴美上市，并购手段是重点——全市场教育行业策略报告

第三大综合性课外辅导集团朴新教育赴美上市，并购是主要手段。

5月19日凌晨，朴新教育科技集团正式向证券交易委员会（SEC）提交招股书，拟赴美上市。根据招股书资料，2016、2017年朴新教育实现营收4.39亿元、12.83亿元，2018Q1实现营收4.96亿元（+150%yoy）。2016年、2017年分别净亏损1.28亿元、3.97亿元。2018年一季度净亏损3.55亿元，其中有2.82亿元用于股权支付激励团队，在剔除股权激励产生的费用后，亏损4507万元。主打K12辅导和留学服务，是全国第三大综合性课外辅导集团。据朴新教育招股书介绍，朴新教育目前为全国第三大综合性课外辅导集团，覆盖19个省份，35个城市，建有397个学习中心，拥有4000+全职教师及教学顾问，学生人次超过127.57万。三年收购48家公司，并购整合模式受关注。与其它教育机构相比，朴新教育最大的特点是其投资并购和投后管理的发展模式。根据招股书披露的情况，过去3年朴新教育共计收购48家教育机构。其中招股书对于收购啄木鸟教育和环球教育之后的业绩情况进行详细分析。公司未来将采用五大策略推进业务、增强竞争力，并购推广仍是主抓手。

投资建议：品牌+赛道+盈利+估值，关注细分行业龙头。我国教育行业目前开始回归理性成长，并呈现出更加科学规范和适应性趋势。对于教育行业，如同对医药行业的确定观点一样，我们认为教育热度不会下降，仍是非常重要的投资方向。投资逻辑梳理有以下内容： 我们认为2018年下半年新三板教育行业受益领域和标的情况遵循两大主线投资策略下。1）上市排队企业：我们建议关注亿童文教（430223.OC）、行动教育(831891.OC)、传智播客(839976.OC)、佳奇科技（834061.OC）和华腾教育（834845.OC）；2）细分行业龙头：涉及早幼教、k12、职业教育和教育信息化四大领域，其中在幼教领域，内生成长性将会是关注的重点，新三板市场中我们建议关注朗朗教育(834729.OC)、荣信教育（833632.OC）和爱立方(836859.OC)；K12赛道建议关注世纪明德（839264.OC）；职业教育板块建议关注教师网(871610.OC)；教育信息化建议聚焦深度布局教育信息化软硬件技术以及内容、业务覆盖全国渠道的综合服务运营商，包括金智教育（832624.OC）和麦可思（833861.OC）。

风险提示：政策推进力度不及预期、教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争。

◆【煤炭-周泰】煤炭行业快报： 和解点评：增加能源进口与煤炭关系较小，未来两国有望在洁净煤技术领域加强合作 

事件：2018年5月19日，，两国19日在华盛顿就双边发表联合声明。双方同意，将采取有效措施实质性减少美对华货物。为满足人民不断增长的消费需求和促进高质量经济发展，中方将大量增加自美购买商品和服务。这也有助于经济增长和就业。双方同意有意义地增加和能源出口，美方将派团赴华讨论具体事项。点评：我们认为煤炭产品竞争性较差，未来从进口能源产品或将主要以天然气和石油为主。首先，从量上看，煤炭进口量非常少，主要以炼焦煤为主。据煤炭市场网数据，由于2016年四季度国内煤炭价格大涨，2017年开始从增加煤炭进口。2017年，累计进口317.12万吨，其中炼焦煤累计进口281.76万吨，占比88.85%。2018年以来进口量整体较少，1-3月合计进口煤炭41.6万吨，其中炼焦煤11.12万吨，占比26.73%。第二，从价格上看，煤炭的进口到岸价整体低于国内山西产炼焦煤价格，主要原因为煤质较差。第三，特朗普对于化石能源（尤其是煤炭）的积极态度有助于改变我国以及其他国家“去煤炭化”的理念，未来两国或将在清洁煤领域加强合作。

结论：考虑煤炭的进口量较小和产品竞争力的差距，我们认为无需过度担心和解使得进口煤炭对于国内市场的冲击。另一方面，特朗普对于煤炭工业的态度有望使以及其他国家“去煤化”的认识，未来两国有望在清洁煤领域加强合作。建议关注神华、陕西煤业、潞安环能。

风险提示：特朗普政策变动，宏观经济低迷，进口煤数量大增。

◆【军工-冯福章】行业研究：基本面改善和军工体制改革推进依然是军工行业主逻辑，当前调整只是暂时，军工板块尚有上行空间，依旧首选航空装备

行业阶段观点：1、军工板块具有子行业同涨同跌、板块急涨急跌的特性。近四周中证军工指数连续调整7.87%，位居29个板块跌幅第一位，其中中直股份、中航飞机、内蒙一机等分别下跌15.42%、10.55%、7.44%。主要因为板块前期涨幅较大，2月9日至4月19日中证军工指数涨幅一度达到22.97%，中航沈飞、中直股份、中航飞机涨幅分别为62.95%、46.28%、45.08%，且部分公司一季报利润表净利润增速较低。2、军工行业多家公司已发布或可能发布股权激励等混改措施，中航沈飞方案具有标志性意义。股权激励作为其中一种激励方式，对调动工作积极性、对公司盈利水平的进一步改善有促进作用。3、当前调整只是暂时，18年军工行业的主逻辑并没改变。依然是武器装备建设基本面的改善和军工体制改革稳步推进两个方面，详见我们年度策略报告《发轫之始-论2018年基本面变化与阶段性机会》。

4、我们建议重点关注如下方向：

①关注航空装备产业链，首选军工业务占比大、业绩确定性大的主机厂，如【中直股份】、【中航沈飞】、【内蒙一机】、【中航飞机】；②关注估值便宜、业绩稳步增长的军工集团零部件公司，如【中航光电】、【航天电器】、【航天发展】；

③组合关注订单变化、业绩改善明显的民参军公司，如【新研股份】、【振芯科技】、【海兰信】等；

④关注造船业供给侧改革或将带来基本面改善，关注前期超跌、市值新低的【ST船舶】；

⑤科研院所改革稳步推进，关注【四创电子】、【国睿科技】。

风险提示：估值相对其他板块高企；武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期；周边局势走向与市场预期有较大差异。

◆【通信-夏庐生】行业研究：铁塔赴港上市，5G+3D有望成为全球首个5G杀手级应用

5G是2018年的通信行业投资主逻辑，5G板块中兼顾市场规模与成长空间的重点看5G射频和5G光通信。我们建议，在市场波动中，关注估值相对合理，业绩成长性优的5G子行业龙头个股。5G：铁塔赴港上市，5G商用后劲十足

重点推荐5G光模块龙头中际旭创，5G天线龙头飞荣达和高频覆铜板龙头生益科技，建议关注联通。5G：5G+3D有望成为全球首个5G杀手级应用

上周，高通携我国本土手机厂商oppo，在全球首次推出3D结构光技术的5G视频通话演示。国内三大运营商都确定了“在2020年实现5G成功商用”的目标。5G商用在即，5G终端正在加速成熟，重点推荐5G天线新龙头飞荣达，建议关注滤波器生产商东山精密。物联网：联通已实现物联网全国覆盖，Q3将开通eMTC网络。

5月投资组合：中际旭创、紫光股份、飞荣达、生益科技

风险提示：市场估值系统性波动