万亿市值的特斯拉，该如何估值？｜华尔街估值学院院长
每个人都可以基于自己的预测对公司进行估值，并在反馈中不断进行修正，这也是估值的乐趣所在。
风云君默默地坐在工位上，看着屏幕里这财富的故事，感受着大洋彼岸传出来的喜悦，非常羡慕。
继微软、谷歌、亚马逊、苹果以及FACEBOOK后，特斯拉成为第六家进入“万亿美元俱乐部”的公司。同时，再次把传统车企按在了地上摩擦。
风云君看到了华尔街估值学院院长ASWATH DAMODARAN对特斯拉目前估值的分析文章，来为大家分享一下。
特斯拉疫情以来的财务数据是非常亮眼的。收入在2020年二季度出现了短暂的下滑，但此后的增长率明显高于新冠疫情前几年的增长率。
第二个重要的点是，特斯拉似乎扭转了盈利能力，利润率显著提高，最近一个季度毛利率接近30%，营业利润达2个亿，营业利润率超过14%。
而在过去的大部分时间里，特斯拉每年都在大量亏损。
传统汽车公司在疫情期间缩小了生产规模，但特斯拉在疫情期间加大生产和销售，这表明它已经走出了这场危机。
特斯拉这样年轻的公司，虽然没有高股息，但是其低负债和高增长的特点，使得其在疫情中备受资金追捧。事实上，许多人（包括我）认为特斯拉的弱点（自建工厂生产、临时融资）成为了新冠疫情期间的优势。
特斯拉市值的持续攀升，也让我反复反思对特斯拉的估值偏差。
当时，特斯拉作为一家高端豪华车企，匹配豪华车企应有的收入和利润率水平，我对其估值为121亿美元，但是当时其市值为204亿美元，相差69%。我认为其市值远远超过其品牌背后的价值。
到了2019-2020年，我对特斯拉的定位有所转变，变成一家科技公司定位的汽车制造企业。新模型下我对特斯拉的估值为842亿美元，其市值为1028亿美元，相差22%，差距大幅缩减。
事后看来，13年对特斯拉的预测偏差主要来自营收增长。当时，我预测2019年营收为422亿美元，实际为257亿美元，相差39%；预测2020年营收为548亿美元，实际为419亿美元，差距为23.6%。
另外，我预测特斯拉2020-2021年营业利润率可达到8.5%，特斯拉同期实际营业利润率为7.8%，很接近了。
首先，最重要的便是营收了。10年后特斯拉的营收情况会怎么样，相信不同人对电动车是否能够占据汽车市场，以及特斯拉品牌的畅销程度有不同的预期。
对于收入增长能力，我列举了不同级别汽车制造商的营收以供参考。
在新冠肺炎疫情期间，最让我出乎预料的是特斯拉盈利能力的激增，2021年第三季度的营业利润率接近15%。虽然这个利润率暂不稳定，但电动汽车业务的单位经济效益似乎比传统汽车业务好得多。
对于传统的汽车制造厂商，有1/4的毛利率超过24%，营业利润率超过8%；
美国企业的毛利率中位数为33%，营业利润率为11%；
全球顶尖的制造业公司中，有1/4的毛利率超过45%，营业利润率超过16%；
2013年，特斯拉仅在弗里蒙特有一家工厂。当时，我担心特斯拉需要对组装厂进行大规模再投资，将造成大量的现金消耗。
这几年，特斯拉不仅增加了斯托里县（内华达州）、布法罗（纽约）、上海（中国）、柏林（德国）和奥斯汀（德克萨斯）的组装工厂的产能，而且花费的支出远远低于我最初估计的投资规模。
前面我们对公司未来的营收进行了预测，营收的增长需要产能的匹配。假设特斯拉十年后年销售量为八百万到一千两百万辆，它将需要再投资建厂以增加相匹配的产能。
我使用销售收入与投入资本比例（SALES TO CAPITAL）作为投资效率的衡量数据，更高的数值意味着更高效率的投资。
特斯拉目前的投资效率为1.68，25家大型汽车企业平均水平为3.25。我预测特斯拉未来将达到4。
2020年初我评估特斯拉使用的资金成本（COST OF CAPITAL）为7%，当时成熟市场的无风险率为1.8%，股权风险溢价为5.2%。
2021年11月，无风险利率降至1.5%，股权风险溢价已降至4.6%，普通公司的资金成本已降至5.9%左右。特斯拉目前的资金成本为5.9%。
另一个将影响估值的风险衡量标准是破产的概率。过去特斯拉因为长期亏损，且在2016年选择债券融资，破产概率成为重要的估值因素。
但是现在进行评估时，特斯拉的现金余额超过了其到期债务，而且正在盈利，对于这个因素我就不继续描述了。
由于马斯克的行为将直接影响到特斯拉，那么也需要将其行为纳入估值模型。
马斯克过去在推特上对加密货币的言论，一定程度影响了特斯拉的股价。除此之外，过去一年半马斯克对特斯拉的影响更为积极。
对特斯拉的2032年的收入预测为4000亿美元（约产销1000万辆汽车，并包括辅助业务收入）。2032年，营业利润率预计为16%。未来五年，销售资本比预计为4，资金成本为6%，没有破产概率。
综上，我给出了6920亿美元的估值。
我很少会给予公司超过5000亿美元的估值。对于特斯拉的估值，我基于的是它的增长潜力和盈利能力。
在这样乐观的情况下，每股估值为571美元，甚至不到当前股价的一半。
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