【第四十九期】玲珑轮胎：剑指全球一线品牌的国产轮胎龙头

众所周知，今年以来似乎只要与汽车相关的都在“涨”。比如，从年初的汽车芯片开始到年中的动力电池再到近期的二手车。

据不完全统计，前11月就有超过80家轮胎厂家陆陆续续地发出涨价函，提价涨幅多2%-5%不等，有的最高涨幅达10%，甚至部分企业宣布要涨价到明年。这意味着轮胎行业终于迎来较好的布局良机。

此背景下今天说一个国产轮胎龙头，玲珑轮胎，其有望依靠长期积累下来的竞争优势借助涨价潮快速获得经营业绩改善。

公司是一家主营汽车轮胎设计、开发、制造和销售的企业。前身是1975年成立的招远轮胎制修厂，之后在1995年成立山东玲珑橡胶集团。

自成立以来，公司通过形成玲珑、ATLAS、利奥、EVOLUXX等多元化品牌体系深耕轮胎领域，期间历经多次股权变更和改制，逐步成长为国内最好的轮胎专业生产厂商。2016年，公司成功在上交所实现上市。

目前公司是国内产销量最大的轮胎龙头，当前排名全球轮胎企业第14位。据统计，公司在全球建了7个生产基地，现有轮胎产能7231万条，2020年累计销售轮胎6332.5万条，产销率接近90%，实现销售额181.16亿元。

具体来看，公司生产的轮胎产品分为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎以及斜交胎三种。其中主要产品为半钢胎和全钢胎，2020年产量分别占总产量的81%和19%，该比率从2013年开始基本保持不变。自2015年起半钢胎和全钢胎的产销量均保持增长。

公司生产的轮胎几乎覆盖到所有汽车领域。比如，在乘用车方面，产品主要用于高性能轿车、SUV和轻卡轮胎。在商用车方面，尤其以卡客车为主，产品用在高速标载、工程载重、矿山、轻卡微卡、客车公交、宽基胎系列等。

从中长期看，庞大的汽车市场正在为轮胎行业带来稳定需求。

轮胎市场分配套和替换市场，两者比例维持在1：2.5左右，轮胎市场以替换为主。其中替换市场主要受汽车保有量影响，因为轮胎的损耗存在替换需求。而配套市场主要与新增汽车出货量有关，目前新能源汽车化趋势对其影响最大。

在汽车保有量方面，2012-2019年我国汽车保有量年复合增长率接近12%，2020年国内汽车保有量达到2.81亿辆。然而实际上人均方面，目前国内人均汽车保有量（大约186辆/千人）与发达国家相比还有明显差距。因此，在我国经济的快速发展为私人汽车提供了巨大的发展空间前提下，未来汽车保有量上升空间较大，从而推动国内轮胎配套个替换市场规模提升。

此前中汽协发布的《新能源汽车产业发展规划》也表示，2025年我国新能源汽车占新车总销量占比将达到20%。所以，尽管今年汽车市场受缺芯片影响整体表现偏弱，但是在新能源汽车方面，1-9月我国新能源汽车累计销售213.9万辆，同比增长191%，1-9月中国新能源车对传统车的替代比例为11.5%，跟2020年5.4%的替代比例相比明显提升。

另外，近几年我国不断加大基础设施的建设，公路里程的提升也会增加轮胎的消耗，使得对轮胎的替换需求得到大大增加。根据《2020年交通运输行业发展统计公报》，2016-2020年我国公路总里程由469.52万公里增长到519.81万公里，CAGR4达2.58%，其中公路密度由48.91公里/百平方公里增长到54.15公里/百平方公里，CAGR4同为2.58%。

尽管如此，但当前公路基建仍存在系列问题，比如总量全球领先，但人均还不足，区域分布不均衡，人口流入地还不够等等。所以在未来一段时间内还会加快在这方面的投资确定性比较强。而根据未来十年的交通强省目标，2030年我国公路里程要达到216928公里，其中高速公路通车里程突破9000公里，形成“九纵五横一环七射”网络布局。

总的来说，一方面汽车保有量稳步提升以及公路基础设施的扩展不断拉动轮胎的替换需求。另一方面汽车电动化趋势也将为轮胎行业注入新动能，轮胎替换市场和配套市场得到持续扩张。

在良好机遇下，公司的优势如何？

从竞争格局看，全球轮胎行业高度集中，CR5和CR10的市占率分别稳定在50%和65%的水平，其中米其林、普利司通和固特异三家企业的市占率合计占据约40%。

值得注意的是，三巨头相较于1998年占据54.9%的市场份额而言，近二十年来是呈现下滑的趋势。伴随着这次疫情加速全球轮胎行业洗牌，国内厂商最有望抓住机遇实现弯道超车。因此，公司身为国产轮胎龙头，尽管2020年市占率仅2%左右，但是未来上升空间巨大。

为了保证市场得到扩张，我们可以看到公司产能最近几年扩张迅猛，2020年轮胎产能达到了7685万条，而这一数据在2013年仅为3738万条，对比现在7年复合增速10.8%。不止于此，前段时间公司还制定了更加长远的规划，要求2025年年产能达到1.3亿条，2030年达到1.8亿条。

除了产能持续扩张之外，公司其他竞争优势表现比较明显。例如，在配套服务市场方面，公司国内排名第一。从规模看，公司能够为全球60多家汽车厂100多个生产基地提供配套服务。具体到优质客户里面，目前全球10大车企当中，有7家与公司建立良好的合作关系，并实现在德系、欧系、美系、日系等全球重点车系方面的配套。

也正是因为公司拥有这种优势，虽然近年尽管汽车市场负增长的情况下，但依然实现轮胎销量逆势增长。

从风险层面来看，公司近三年经营活动现金流表现优秀，控股股东没有发生质押行为，也没有形成任何商誉问题。值得警惕的是，最近一年内公司高管抛售股份比较明显。但就总体而言，已经不存在太大的风险。

从经营层面来看，公司这几年业绩增速表现不太好，首先最近三年的营业收入平均增长速度高达9.97%%，其次扣非净利润平均增长速度为10.25%。

从估值层面来看，目前公司股价为37.96元，对应估值为33.2倍，处于历史高位区，且高于同行业28.89倍市盈率水平。

整体而言，虽然玲珑轮胎风险不大，而且基本面也比较好，但当前估值仍比较高，需要注意一下。

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